冲突已进入第5周以上，霍尔木兹封锁满月余。分析重点已从政治讲话切换到实体约束：
| 维度 | 当前事实 | 方向 | 含义 |
|---|---|---|---|
| 通航 | 极少数船舶获准过境 | 未改善 | 地缘溢价维持 |
| 油价 | WTI $101(+7%) | 强化 | 供给冲击持续 |
| 期限结构 | 近月强于远月 | 短冲击定价 | 但持续时间已超预期 |
| 政策 | 停火+矛盾表态 | 噪音 | 不可作为中线依据 |
油股分裂是当前最关键的跨资产信号：
持久冲突观察：霍尔木兹封锁已进入第5周以上。即使签署停火，物理层面通航恢复需要时间(保险、护航、港口排队)。这意味着即使出现'真停火'，油价回落也不会是一步到位。
| 分析维度 | 当前值 | 信号 |
|---|---|---|
| 停火可信度评估 | 低 | Trump自我矛盾(签停火又否认条款)，以色列不受约束(黎巴嫩不在范围内)，物理封锁未解除 |
| 能源供给冲击 | WTI +7% 破$100 | 霍尔木兹封锁逾月，每日仅极少船舶通行，航运供给侧冲击持续 |
| 联盟裂痕 | NATO重部署威胁 | 白宫拟从'不帮忙'北约国撤军，冲突外溢至大西洋联盟体系 |
| 指数 | 收盘价 | 涨跌幅 |
|---|---|---|
| S&P 500 (ES) | 6,814.50 | -0.14% |
| Nasdaq (QQQ) | 606.10 | 0.0% |
| Dow Jones (DIA) | 478.44 | -0.15% |
| Russell 2000 (IWM) | 260.31 | -0.06% |
美股盘中基本平盘，与油价+7%形成鲜明分裂。SPY 676.18在昨收附近窄幅震荡(673.77-676.55)，纳指在Trump要求内塔尼亚胡减少黎巴嫩打击的消息后短线转涨。
市场定价解读：权益市场选择'等待'而非跟随油价定价冲突升级。SPY平盘+WTI +7%的分裂说明：股市在交易'停火仍有可能'，油市在交易'封锁是真的'。两者必有一个会被修正。
能源板块受油价提振领涨；科技/成长在AI投资(AMZN数据中心)催化下持平；防御板块(公用/必选)小幅走强。小盘IWM(-0.06%)略弱于大盘，反映风险偏好偏谨慎。
| 指数 | 收盘价 | 涨跌幅 |
|---|---|---|
| 上证综指 | 3,966.17 | -0.72% |
| 深证成指 | 13,996.27 | -0.33% |
| 创业板指 | — | 0% |
| 科创50 | 1,343.95 | -0.65% |
A股回吐昨日涨幅，上证收跌0.72%。昨日A股大涨(上证+2.69%、深证+4.79%、科创+6.17%)主要受停火预期驱动，今日随着停火细节暴露矛盾，市场获利了结。
判断：昨日涨幅本质是对停火的'事件交易'，今日回吐属正常消化。A股核心矛盾仍是外部能源成本(油价>$100)对制造业利润的压制。
能源/化工受油价利好偏强，但被整体获利回吐氛围压制。夜盘：豆一+2.95%、低硫燃油+2.7%领涨；焦炭-2.8%、焦煤-4.6%领跌(煤炭受需求担忧)。
概率加权预期：SPX 6,750附近，WTI $98-100，10Y 4.30%。市场当前定价(SPX 6,815, WTI $101)略偏乐观于基准情景的权益端，略偏悲观于油价端。
预期差：油价已反映基准偏熊定价，但权益尚未充分反映油价>$100持续两周以上对企业利润和通胀预期的二阶冲击。若油价持续高企，权益有补跌风险。
| 触发条件 | 含义 | 操作 |
|---|---|---|
| 霍尔木兹恢复通航+WTI回落至$90以下 | 停火获实体确认，地缘溢价压缩 | 转向risk-on，增加成长和顺周期暴露 |
| 以色列-黎巴嫩冲突升级引发伊朗报复 | 停火瓦解，升级确认 | 转向防守，增加能源/贵金属/现金暴露 |
油股分裂必有一个修正。在确认方向前不宜加仓，但也不必恐慌减仓(VIX仍低)。
能源板块(XLE)作为油价对冲持有
昨日+2.7%已部分消化停火预期，今日回吐正常。外部油价压力和停火不确定性压制上行空间。
无需额外对冲，仓位控制即可